Nos últimos dias a mesma manchete apareceu nos jornais de economia e nos vídeos do YouTube, repetida também nas mensagens que as corretoras disparam para seus clientes, a de que a bolsa brasileira se tornou a mais barata do mundo no decorrer do atual ciclo de queda.
A correção de cerca de 16% desde a máxima de abril realmente aconteceu, e o múltiplo que aparece nas reportagens também existe, mas entre constatar que o preço caiu e concluir que há uma pechincha esperando por você existe uma distância grande.
Quem está repetindo que a bolsa está barata, e por quê
Vale começar olhando para a origem da mensagem. Boa parte das pessoas que estão dizendo que a bolsa está barata são patrocinadas por bancos e corretoras ou oferecem relatórios de recomendações, de modo que o incentivo de quem fala raramente coincide com o seu.
Quando um influenciador patrocinado por uma corretora ou banco afirma que a bolsa é uma pechincha histórica, ele ganha por influenciar sua decisão. Não estou dizendo que todos são assim, porque muitos acreditam sinceramente no que repetem, mas a sinceridade de quem está empolgado com a própria narrativa não serve de garantia nenhuma de que a narrativa esteja correta.
O argumento que se desmonta sozinho
Há uma coisa estranha no discurso da bolsa barata, porque se o desconto fosse tão evidente e tão injustificado quanto se diz, as grandes instituições já teriam capturado esse desconto muito antes de qualquer manchete chegar até você. Os fundos globais e as gestoras trabalham justamente para encontrar ativos descontados, e quando um múltiplo desaba a níveis que parecem absurdos, esse dinheiro grande costuma entrar comprando, o que empurra o preço de volta para cima. O que podemos observar no Brasil entre abril e junho foi o oposto disso, com estrangeiros retirando cerca de R$ 31,9 bilhões da bolsa no período recente, ainda que o saldo do ano permaneça positivo. Quando quem tem os melhores modelos e mais informação está vendendo enquanto o varejo é convidado a comprar, convém ao menos perguntar quem está sentado no lado errado da mesa.
As barras vermelhas mostram saída de recursos estrangeiros da bolsa brasileira, em milhões (fonte)
De onde vem o múltiplo baixo
O número que sustenta a manchete vem da matemática de um governo que gasta mais do que arrecada há anos e cobre a diferença emitindo dívida sem parar, de modo que a Dívida Bruta do Governo Geral chegou a cerca de 80,4% do PIB em abril de 2026 enquanto a conta de juros consumiu algo perto de R$ 1,08 trilhão nos doze meses até março. É importante lembrar que quem compra título público não provocou esse rombo e tampouco obriga o governo a se endividar, porque o investidor apenas responde a uma proposta que o próprio Tesouro coloca na mesa quando precisa de dinheiro emprestado. A situação lembra o trabalhador que entra no banco com o nome sujo e um histórico de atrasos, recebe uma oferta de crédito a juros altíssimos e sai de lá reclamando da ganância do banco, sem enxergar que o juro elevado é só o preço que o próprio risco dele impõe a quem topar emprestar.
O governo brasileiro carrega exatamente esse perfil de devedor arriscado, já que acumula déficit primário recorrente e demonstra pouca disposição política para cortar gastos, ao passo que empurra um estoque de dívida que cresce mais rápido do que a economia, razão pela qual quem empresta para ele exige um prêmio elevado (juros elevados) para aceitar o risco de tomar calote lá na frente ou de receber numa moeda corroída pela inflação. Quando o Estado precisa pagar juros tão altos para rolar a própria dívida, ele define o piso de remuneração que qualquer outro ativo precisa superar para fazer sentido, tanto que o boletim Focus já projeta a Selic em 14% no fim de 2026.
Uma ação de empresa só compensa nesse ambiente se prometer um retorno bem acima desses 14% (para compensar o risco), e é por isso que o investidor passa a exigir pagar menos por cada real de lucro que as empresas geram, comprimindo o múltiplo da bolsa inteira.
Múltiplo baixo não é etiqueta de liquidação
Comparar o P/L (preço dividido pelo lucro) da bolsa brasileira com o de outros países como se fossem produtos na mesma prateleira é um erro de categoria, porque cada múltiplo carrega dentro de si uma aposta sobre crescimento futuro e sobre o risco de o dinheiro não voltar. As reportagens gostam de mostrar que o Ibovespa negocia a cerca de 8,1 vezes os lucros projetados para 2026 enquanto o S&P 500 americano negocia a mais de 21 vezes, e tratam essa diferença como prova de que a nossa bolsa está na promoção. Acontece que o mercado americano paga múltiplo alto porque enxerga empresas com crescimento estrutural e previsibilidade de caixa que o Brasil, concentrado em commodities e em bancos, com peso grande de estatais sujeitas a interferência de preço e de dividendo, simplesmente não oferece. Muito do que aparece como barato é o que se chama de armadilha de valor, uma ação cíclica cujo lucro de hoje parece ótimo mas pode encolher se a Selic subir mais e a economia desacelerar, situação em que o múltiplo que parecia baixo se revela apropriado o tempo inteiro.
O lucro alto de hoje não garante o lucro de amanhã
Quem defende a bolsa costuma lembrar que a rentabilidade das empresas brasileiras está elevada, com retorno sobre o patrimônio agregado perto de 18% ou 19% em algumas comparações, número que de fato impressiona à primeira vista. O problema é que esse retorno precisa se sustentar num ambiente de custo de capital alto e de crescimento da economia ancorado em torno de 2% ao ano, o que torna difícil imaginar que ele se mantenha sem solavancos quando o ciclo virar. Uma empresa que entrega 18% de retorno hoje, mas que opera num país que cresce pouco e cobra juro caro, vale menos do que a mesma empresa instalada numa economia que avança 5% ou 6% ao ano, como ocorre em parte da Ásia, e é justamente esse pano de fundo que o múltiplo está tentando capturar. Pagar pouco por um lucro que pode encolher é coisa bem diferente de pagar pouco por um lucro que vai crescer, e a manchete trata os dois casos como se fossem idênticos.
A renda fixa que torna a conta da bolsa pouco atraente
Existe uma frase repetida com ar de verdade eterna, a de que no longo prazo as ações sempre batem a renda fixa, e ela simplesmente não se confirma no Brasil em boa parte das janelas longas. Em vários períodos de dez, quinze ou vinte anos o CDI empatou ou superou o Ibovespa, porque a nossa taxa de juros real está entre as mais altas do planeta e isso muda por completo a matemática que costuma valer em países de juro baixo. Pense num investidor com R$ 100 mil para aplicar: a bolsa a 8,1 vezes os lucros oferece um retorno implícito de mais ou menos 12,3% ao ano, que nada mais é do que o inverso do múltiplo, enquanto o Tesouro Selic paga algo em torno de 14% sem que ele precise conviver com tombos de 16% como o que acabamos de ver. Para que valha a pena abrir mão da segurança desses 14% em troca da volatilidade da bolsa, é preciso acreditar que os lucros das empresas vão crescer bastante e que o prêmio de risco vai diminuir, e isso é uma aposta sobre o futuro.
O risco que a eleição não resolve
Muita gente trata o desconto da bolsa como um problema que a próxima eleição vai consertar, na esperança de que um governo do campo preferido devolva a confiança e destrave os preços. O mercado não está precificando o nome de quem vai ocupar o Planalto, e sim a probabilidade de que o arranjo institucional brasileiro continue produzindo déficit e dívida em alta, com um juro real que não cede, independentemente de quem ganhe. Faltam compromissos críveis e duradouros de equilíbrio das contas, e enquanto o investidor de fora não enxerga um plano que limite o crescimento do Estado como fração da economia, ele cobra um prêmio de risco-país que não some com a posse de ninguém. Esse prêmio é a parte mais teimosa da conta, porque depende de reformas que o país adia há décadas, e o múltiplo de 8,1 vezes já tenta embutir a desconfiança de que o adiamento vai continuar.
Muita gente trata o desconto da bolsa como um problema que a próxima eleição vai consertar, na esperança de que um governo do campo preferido devolva a confiança e destrave os preços. O mercado precifica a probabilidade de que o arranjo institucional brasileiro continue produzindo déficit e dívida em alta, com um juro real que não cede, qualquer que seja o vencedor, e essa precificação ganhou uma camada extra de desconforto porque hoje nem está claro onde fica o centro de comando do país. Quando o Executivo edita uma medida que o Congresso desidrata na semana seguinte, e o Supremo entra para suspender ou reescrever o que sobrou, o investidor de fora percebe que eleger um nome para o Planalto resolve apenas uma fatia de uma equação cujas outras peças se movem por conta própria. Faltam compromissos críveis e duradouros de equilíbrio das contas, e enquanto o investidor não enxergar um plano que limite o crescimento do Estado como fração da economia, ele cobrará um prêmio de risco-país, até porque já não se sabe ao certo de quem dependeria a palavra final para sustentar esse plano ao longo de um mandato inteiro. Esse prêmio é a parte mais teimosa da conta, já que depende de reformas que o país adia há décadas e que agora precisam atravessar três Poderes que disputam entre si quem dá a última palavra, e o múltiplo de 8,1 vezes tenta embutir a desconfiança de que o adiamento vai continuar.
Então a bolsa está barata ou não está?
A resposta verdadeira depende inteiramente de qual futuro você acredita que vai se realizar. Se a sua leitura é a de que o Brasil vai equilibrar as contas públicas nos próximos anos, derrubando com isso os juros reais e voltando a crescer acima dos 2% que hoje funcionam como teto, recuperando a confiança do capital que saiu, então sim, comprar a 8,1 vezes os lucros é comprar barato, porque você estaria adquirindo agora, com desconto, lucros que vão prosperar num ambiente que ainda não chegou. Se, ao contrário, você olha para os mesmos números que assustam os grandes fundos e conclui que a deterioração tem mais chance de seguir do que de se reverter, então o preço atual não tem nada de pechincha, e representa apenas o valor justo que o mercado atribui a um ativo arriscado num país que ainda não deu provas de que vai mudar de rota. Para o otimista que aposta contra os dados de hoje, a bolsa de fato está barata. Para quem decide levar esses números a sério, ela está apenas no preço que um ativo arriscado merece, e é por isso que a mesma manchete pode estar certa ou errada dependendo de quem a lê.
Esse mesmo raciocínio que você aplica à bolsa precisa atravessar também o crédito privado (Debêntures, CRI, CRA). Quando o país convive com juros reais altos justamente porque o mercado duvida da trajetória das contas públicas, o prêmio que esses papéis deveriam pagar acima do título do governo precisaria crescer na mesma medida em que cresce a chance de a deterioração seguir adiante, já que você está emprestando para uma empresa cuja saúde financeira depende exatamente do ambiente macroeconômico que assusta todo mundo. O que vejo hoje é uma debênture incentivada de infraestrutura oferecendo algo próximo de Tesouro IPCA de prazo parecido, de modo que, mesmo somando a vantagem tributária, o prêmio que sobra para compensar o risco de aquela empresa específica não honrar a dívida ficou estreito demais para quem leva a sério a possibilidade de o cenário piorar. Os fundos imobiliários de papel repetem o mesmo dilema quando rendem perto da Selic sem o prêmio adicional que o risco de calote dos devedores justificaria, porque ao aceitar esse rendimento você está comprando, sem perceber, a aposta de que tudo vai melhorar, e está pagando por ela com a remuneração que deveria estar guardando para o caso de não melhorar.
A manchete da bolsa mais barata do mundo não chega a ser mentira absoluta, ela apenas conta metade da história e omite a outra metade, que é a que explica por que o preço caiu. O número baixo é a resposta racional de um mercado diante de um país de contas frágeis e juro alto, e quem o apresenta como segredo recém-descoberto está, na melhor das hipóteses, confundindo preço com valor, e na pior, vendendo alguma coisa.
Antes de transferir o seu dinheiro para a renda variável animado por uma chamada de capa de jornal ou do seu influenciador preferido, separe com calma o que é desejo de futuro daquilo que é leitura do presente.
